一、TWS耳機市場迅速發展

隨著智能機外觀功能的不斷進化，不斷有廠商為了將手機做輕做薄而不斷省去一些傳統的手機功能，比如取消了3.5mm耳機孔，但消費者反映需要用轉接線轉接耳機來插入充電接口聽歌，而且還不能一邊聽歌一邊充電。因此無線耳機開始在市場變得越來越流行。

1.1無線藍牙耳機有望成為市場主流

無線藍牙耳機其實早在十年前諾基亞時代就有出現，但隨著蘋果的Airpods的發布，將無線藍牙耳機市場推向了一個高潮。首先從定義上看，TWS為True  Wireless  Stereo的縮寫，是真正無線立體聲的意思。TWS耳機沒有傳統的物理線材，左右2個耳機通過藍牙組成立體聲系統，手機連接一個接收段就可以，這個接收端會把立體聲分一邊通過無線的方式給到另一個接收端，組成立體聲。

由于TWS耳機左右單元無物理連接的特性，一般情況下藍牙耳機都不是通過microUSB接口充電。因此幾乎所有的TWS耳機都配備了兼具充電和收納功能的便攜盒，有的便攜盒內部本身還集成了移動電源。沒電的時候只要把耳機放入盒內，自動斷開連接，即可充電。

但是，目前市面上售賣的不少TWS藍牙耳機因成本高，價格相對也較高。蘋果AirPods價格約為1276元、索尼降噪豆價格達到了1599元。相比之下國產的TWS耳機價格更具優勢，魅族pop在499元的位置，PaMu耳機則是349元，小米推出的藍牙無線耳機Air售價為399元。

那么為何無線藍牙耳機可以迅速引爆市場呢?與傳統耳機相比，TWS無線耳機具有以下幾個優點：

l  采用無線結構設計，摒棄有線煩惱，運動攜帶更方便。

l  實現無線立體聲，提升音質效果，連接穩定。

l  續航能力得到提升。

l  耳機內采用多重傳感器，人工智能助手和智能家居的便捷入口。

l  使用方式多樣，既可獨自使用，又可分享。

根據GFK數據，2016年無線耳機出貨量僅918萬臺，市場規模不足20億元。GFK預計2018年無線耳機出貨量同比增加41%，市場規模將達54億美金。到了2020年TWS無線耳機的市場規模將達到110億美金。預計隨著無線耳機音質以及功能性持續改善，未來無線耳機的滲透率有望繼續提升。

根據ZDC的數據顯示，目前市場上對無線耳機的關注度高達68%，遠遠高于其他功能的關注度。

1.2藍牙5.0技術推動行業興起

藍牙這個功能相信大部分消費者并不會感覺到陌生。當年手機傳輸文件都只依靠藍牙，到后來各種藍牙設備的出現，藍牙耳機，藍牙鼠標，藍牙鍵盤等。再到現在智能手環智能手表的涌現，現在的藍牙版本早已來到5.0版本。

其實早在2016年，藍牙技術聯盟就提出了全新的藍牙技術標準——藍牙5.0。

l  藍牙5.0主要針對低功耗設備，有著更廣的覆蓋范圍和相較現在四倍的速度提升。

l  藍牙5.0還加入了室內定位輔助功能，結合Wi-Fi可以實現精度小于1米的室內定位。

l  藍牙5.0的傳輸速度上限為24Mbps，是之前4.2LE版本的兩倍，傳輸級別更是達到無了損級別。

l  藍牙5.0的有效工作距離可達300米，是之前4.2LE版本的4倍。

藍牙5.0的高傳輸帶寬也讓TWS真無線藍牙耳機的雙邊通話成為了可能，目前市面上主要幾款使用藍牙5.0手機型號如下：

除此之外，各大芯片廠商也紛紛順應TWS無線耳機的趨勢，推出了一系列支持TWS無線藍牙耳機的產品。隨著藍牙5.0技術普及，無線藍牙耳機的成長勢頭良好，未來幾年有望迎來爆發式的增長。

1.3 AirPods：引領無線耳機潮流

Apple AirPods是蘋果的一款無線耳機，于北京時間9月8日2016年蘋果秋季新品發布會上和iPhone 7一同發布。耳機內置的紅外傳感器能夠自動識別耳機是否在耳朵當中進行自動播放，續航時間高達5小時，帶上耳機則自動播放音樂，雙擊耳機開啟Siri，充電盒支持24小時續航，只需要打開就可以讓iPhone自動識別。

AirPods 配備了定制的 Apple W1 芯片，使用光學傳感器和運動加速感應器來檢測用戶是否已將它們戴入耳中。無論是雙耳同時使用 AirPods，還是僅佩戴其中一只，W1 芯片都能夠自動傳送音頻和激活麥克風。當用戶在打電話或與 Siri 交談時，額外的加速感應器與采用波束成形技術的麥克風默契協作，可過濾掉背景噪音，清晰鎖定用戶的聲音。由于低功耗的 W1 芯片對電池續航時間的管理十分出色，因此 AirPods 一次充電即可最長聆聽 5 小時，表現出眾。由于充電盒額外提供多次充電，這款耳機可滿足超過 24 小時的電量使用。需要快速充電只需放入充電盒中 15 分鐘即可獲得最長可達 3 小時的使用時間。

根據ifixit網站的拆解，AirPods這款耳機的耳塞部份包含一個單面電路板(PCB)、一個雙面PCB，以及一個小型軟管延伸至Airpods底端。在單面PCB上，我們可以看到W1 SoC、一款Cypress SoC、意法半導體(STMicroelectronics)的低壓降(LDO)穩壓器，以及一些其他組件。

而在雙面PCB，我們在其中一面發現了一款Maxim音訊編譯碼器、一款Bosch BMA280加速度計。而在另一面，我們發現了意法半導體的超低功耗3軸加速度計、意法半導體LDO穩壓器，還有一款無法辨識的光傳感器與一些被動組件。

在每一臺Airpods末端的軟管和電池組裝中，我們看到了來自Goertek的MEMS麥克風組件。

每一臺Airpods的設計和芯片數都是一樣的。在兩個耳塞內部以及充電盒的主要IC組件及其數量如下表所示：

AirPods 在短短一個月時間內就成為美國最受歡迎的無線耳機，根據市場調研機構Slice Intelligence的數據，發行短短一個月已占據26%的市場份額，超過 Beats 和 Bose 耳機的份額。

我們預計2018E/2019E/2020E AirPods的出貨量為0.26/0.5/0.7億臺，2021年有望超過1億臺，出貨量同比分別增長100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。

1.4 華為、小米等安卓手機廠商陸續跟進

華為目前發布了兩款TWS真無線藍牙耳機， FreeBuds 以及 FreeBuds 2 Pro。其中 華為FreeBuds 2 Pro 是華為首款支持HWA標準的真無線藍牙耳機。華為FreeBuds 2 pro 不僅支持Hi-Res Wireless Audio，還支持無線充電。 同時還擁有最新的骨聲紋解鎖技術，可以準確獲取說話時機主的骨聲紋信息，配合AI人工智能識別技術，一句話即可完成機主身份驗證。

骨聲紋ID讓支付變得簡單，掏出手機，無需解鎖和其他操作，只需一句“支付寶支付”或者“微信支付”，二維碼界面便會自動打開。此款耳機單次充電耳機通話時間可達 2.5小時;配合充電盒存儲的多次額外充電的電量，通話時間可達15小時，聽音樂可達20小時此外，HUAWEI Mate 20 Pro手機可給耳機盒反向充電，出門在外緊急補電輕松應對。

2018 小米AloT開發者大會上，小米公布了小米專場聲學標準實驗室項目， 符合小米聲學標準的產品已經有小愛音箱、小米手機、小米筆記本電腦、小米智能鬧鐘等。2018年小米發布了自家兩款TWS真無線藍牙耳機，小米真無線藍牙耳機Air和小米藍牙耳機AirDots 青春版。

小米藍牙耳機Air最大的特點即支持主動降噪，并且主副耳可以自由切換，可獨立使用。而小米藍牙耳機AirDots 青春版，采用升級的藍牙5.0連接，兩款耳機均支持小愛同學自能語音助手。

二、TWS耳機涉及的供應鏈廠商

AirPods最為目前無線耳機中成長最強勁的產品，我們預計2018E/2019E/2020E AirPods的出貨量為0.26/0.5/0.7億臺，2021年有望超過1億臺，出貨量同比分別增長100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。目前只有少部分iPhone使用者在使用AirPods，因此AirPods出貨成長空間巨大。此外，華為、小米等安卓手機廠商也在積極布局自有品牌的TWS無線耳機，以搭配自身的手機使用，預計無線耳機市場將會進一步增長。

無線耳機的元器件主要包括主控芯片、存儲芯片、FPC、語音加速感應器、MEMS、過流保護IC、電池等，涉及的A股供應商包括立訊精密、兆易創新、韋爾股份、歌爾聲學、欣旺達、鵬鼎控股等以及一些中國臺灣廠商例如耀華、華立捷等。

其中，立訊與歌爾為AirPods組裝廠商，受益于較佳自動化產線，AirPods事業已成為公司的成長動能之一。兆易創新作為NOR Flash的供應廠商、韋爾股份作為分立器件和被動元器件的設計和分銷廠商，也將受益于無線耳機市場的興起。歌爾、AAC在聲學市場占有領先地位，并為客戶提供整體技術解決方案，有望迎來新的業績增長點。此外，鵬鼎、耀華、華通蘇州福萊盈為無線耳機FPC主要供貨商，華立捷是AirPods獨家VCSEL供貨商，也將受惠于AirPods強勁成長動能。

1. 立訊精密：AirPods初始組裝供應商為中國臺灣的英業達，歌爾預計18年導入，當前產能和良率仍有待改善;立訊17年導入供應鏈并且受益于產線自動化的優勢，預期將充分受益于AirPods的爆發。

公司以連接器起家，不斷豐富其產品線。公司19年開始有LCP天線、無線充電、線性馬達等多個新品導入，我們判斷公司新品良率提升超出預期;在聲學方面，公司持續拓展聲學組件和振動馬達的市場份額，積極完善技術以及提升產品良率，努力縮小與行業龍頭的距離。此外，公司還將繼續受益AirPods的份額繼續提升和上量。公司與大客戶合作多年，產品技術以及服務都收到了客戶的認可，未來份額也有望繼續提升。

公司在通信和汽車的長線業務開始取得進展，其中通信業務全面布局有線、無線和光模塊業務，已經在海外幾家主力設備客戶中取得積極進展。5G時代有望成長新的利潤增厚。光模塊方面，基站側目前以6G/10G 為主，未來有望逐漸升級到 25G/100G。公司5G 基站用濾波器產品已有部分產品小批量出貨。在新能源汽車領域，公司與國內客戶新產品線進展順利。隨著新能源汽車持續放量，國內外客戶逐漸導入，有望成為新的增長動力。

2. 兆易創新：主業“存儲+IoT”業務逆勢向上，產品結構+新產品放量突破。兆易作為典型高科技成長性公司，成長路線由16年NOR到17年NAND到18年DRAM，市場空間將按照十倍打開。公司主業圍繞“存儲+IoT”逐步完善“存儲-處理-傳感-傳輸”布局，2005年來從SRAM→NOR→MCU→NAND，新品持續迭代推出。而這也正是我們一直以來強調優質科技公司高科技紅利轉化效率、成長性突出的本質。強執行力下產品結構優化、工藝迭代帶來的成本下降是公司核心競爭力所在，四季度公司高階NOR Flash占比繼續提升、SLC NAND進一步放量，有望繼續實現穩健成長。

得DRAM者得天下，三大領域需求驅動DRAM繼續成長。2017年開啟全球半導體第四次硅含量提升周期，物聯網、AI、智能駕駛與5G四大核心創新應用將驅動數據量指數式增長，進而驅使全球存儲器需求大爆發，第四次硅含量提升周期內，存儲器芯片將成為推動半導體集成電路芯片行業上行的主要抓手。第四波硅含量提升周期的四大核心創新驅動是AI、物聯網、5G與智能駕駛，從人產生數據到接入設備自動產生數據，數據呈指數級別增長!智能駕駛智能安防對數據樣本進行訓練推斷、物聯網對感應數據進行處理等大幅催生內存性能與存儲需求。

并購思立微切入AI人機交互，打造“MCU-存儲-交互”一體化解決方案。思立微為國內市場領先的智能人機交互解決方案供應商，產品以觸控芯片和指紋芯片等新一代智能移動終端傳感器SoC芯片為主。本次收購有助于兆易豐富芯片產品線，拓展客戶和供應商渠道，在整體上形成完整系統解決方案。上海思立微將一定程度上補足兆易在傳感器、信號處理、算法和人機交互方面的研發技術，提升相關技術領域的產品化能力。

3. 韋爾股份：外延并購快速成長，韋爾收購豪威進展順利。韋爾股份正在收購北京豪威，我們預計證監會2月份反饋并很大概率于六月份完成收購。豪威是世界第三大CIS廠商，在手機市場地位穩固，已經入華為、小米、OPPO、VIVO等知名廠商。產品方面，豪威1300萬以上像素的高端CIS占比逐漸增加，公司產品結構進一步改善。另外豪威在安防、汽車、AR/VR等市場也有布局。其LCOS技術市場潛力巨大，為下一代投影系統提供了高分辨率和低成本的解決方案。

豪威將充分受益于高成長CIS市場。伴隨著雙攝、三攝滲透率的提高，豪威在各手機廠商的份額得到提升，在汽車領域，BDO數據顯示豪威占汽車市場份額高達29%，隨著ADAS與自動駕駛的迅速發展，市場對車載攝像頭的數量需求將會大幅增加。在安防領域，公司的夜鷹Nyxel技術通過對靈敏度的改進使得豪威的圖像傳感器能夠在相同的近紅外光量下成像更清晰并且可以檢測到更遠的成像區域，降低總功耗。公司在醫療領域的內窺鏡也取得了新的突破。

自研+分銷雙管齊下，公司業務穩步增長。近期功率器件回暖，MLCC庫存調整將進入尾聲，韋爾股份作為國內少有的同時具備半導體產品設計和分銷能力的公司，將充分受益。

4. 歌爾聲學：聲學器件與MEMS為國內領先廠商。聲學器件不斷升級，加入立體聲、防水、智能化等創新，公司具備先進聲學器件設計與生產能力，在大客戶中份額領先;同時，公司在微電子領域持續加強布局，MEMS麥克風、MEMS動傳感器占據市場領先地位，并在半導體芯片研發和封測和SIP方面加強投入，未來有望保持持續成長。

隨著無線藍牙耳機的興起，歌爾領先布局TWS耳機整機設計組裝及核心聲學元件，在市場占有絕對領先地位，并為客戶提供整體技術解決方案，有望迎來新的業績增長點。

5. 欣旺達：向上游電芯延伸，深耕電池領域。目前公司在電池領域已成行業領頭羊，在消費電子領域多面開花，和主流消費電子品牌合作也已在洽談。同時公司向上游電芯行業延伸，且在18年已達到10%的電芯自產自用，公司未來成本可見的將下降。

開啟新能源汽車動力電池領域，獲多家廠商認證。公司開啟了新能源汽車動力電池領域，且已經得到了多家廠商認證，同時也積極與國際客戶接軌。公司預計2019動力電池業務將正式釋放效益，輔以公司對2020年新能源汽車的發展的看好，在產品方面公司良率已達到90%，19年將會開始投入生產，真正開啟新能源汽車領域。

6. 鵬鼎控股：精細化、自動化幫助公司盈利提升。鵬鼎作為國內且全球FPC的龍頭，公司內部管理實行精細化，生產形成自動化，幫助公司在盈利能力上層層高升。同時公司在FPC領域繼續擴產，幫助公司能應對在未來FPC、PCB行業的需求增量。

折疊屏帶動FPC使用量，龍頭受益是趨勢。隨著三星、華為公布其折疊型手機，我們可預見的未來FPC的使用量將在消費電子內持續提高。根據我們在行業內的調研，目前折疊屏手機所使用的FPC約是正常手機使用量的兩倍，即目前iPhone Xs的FPC使用量約為24片，對應折疊屏手機的使用量將會接近50片。作為行業龍頭，我們堅定且持續看好公司在該次技術創新，未來消費電子所可能面臨的換機潮中受益。

隨著FPC領域公司的建樹，目前公司積極布局高端產品研發，向新興領域擴張。隨著目前技術水平的提升，輕薄話是未來各式電子產品的發展趨勢，而采用LCP技術的高頻FPC板以及目前蘋果所使用deSLP板是未來下游電子產品所使用的兩大方向。作為行業FPC領先的鵬鼎，我們認為他將受益于PCB大行業的轉移的同時，更加受益于FPC的發展趨勢，進一步提高產品技術把握市場份額，提高盈利能力。

7. 另外一些臺灣廠商例如燿華(AirPods軟硬板供貨商)、華立捷(AirPods獨家VCSEL供貨商)也將受益于無線耳機市場的興起。